【財經(jīng)分析】逾36萬億美元聯(lián)邦債務(wù)承受之重 未來舉債維艱亦或存違約可能

新華財經(jīng)北京4月17日電（李奇涵） 當?shù)貢r間16日，美國財政部公布了2025年2月份的TIC報告。據(jù)該報告披露，2月份外國（地區(qū)）持有美債規(guī)模為88,172億美元，環(huán)比增加2,217億美元，同比增加8,179億美元。

日本、中國大陸和英國三大海外債主在2月份選擇繼續(xù)增持美債（下圖），合計規(guī)模為802億美元（1月份，三大海外債主增持美債合計388億美元）。2月份數(shù)據(jù)顯示，前二十位國家和地區(qū)中，瑞士、挪威和德國共減持233億美元，阿聯(lián)酋進入前二十位，墨西哥本月移出排行榜。

最新數(shù)據(jù)顯示，美國聯(lián)邦債務(wù)總額已經(jīng)膨脹到36.2萬億美元，其中約9.2萬億美元在2025年陸續(xù)到期，占該國債務(wù)總額的25.4%，引發(fā)了人們對其對其金融市場、利率和經(jīng)濟穩(wěn)定的擔憂。

此外，創(chuàng)紀錄的美國政府赤字支出水平也推動了債務(wù)的迅速積累。自2020年以來，債務(wù)增長了13萬億美元，連續(xù)五年平均每年增長2.6萬億美元。2024年，美國聯(lián)邦赤字為1.8萬億美元，占GDP的6.4%，債務(wù)利息支付在2024財年已超過1萬億美元。

債務(wù)飆升至創(chuàng)紀錄水平

資料顯示，2025年到期的美債約為9.2萬億美元，占聯(lián)邦債務(wù)總額36.2萬億美元的25.4%，約占美國2025年GDP（預(yù)計）的近31%。僅在6月份前，就有近6.5萬億美元需要再融資。據(jù)悉，這些債務(wù)中有很大一部分是在利率接近于零的時期發(fā)行的。截至3月底，據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，2025財年美債的平均利率為3.284%，同比低4BPs，為2010年以來的次高水平。為了應(yīng)付到期債券，美國政府將被迫發(fā)行大量新債券來滿足這一需求，因此借新還舊的成本預(yù)計會“水漲船高”。

數(shù)據(jù)顯示，36.2萬億美元的聯(lián)邦債務(wù)中，公眾持有規(guī)模為28.95萬億美元，占比近八成。據(jù)美國圣路易斯聯(lián)儲數(shù)據(jù)，截至2024年10月，公眾持有美債的規(guī)模占當年美國GDP之比超過120%（下圖）。

分析人士預(yù)計，美債利息成本將進一步上升1%，就像2024年聯(lián)邦赤字達到1.8萬億美元一樣，每年僅債務(wù)利息支出就已經(jīng)超過1萬億美元（下圖，數(shù)據(jù)來源于美國財政部）。

3月27日，美國國會預(yù)算辦公室（CBO）發(fā)布了2025年3月的長期預(yù)算展望，該展望建立在2025年1月的為期30年預(yù)測的基礎(chǔ)上，表明聯(lián)邦預(yù)算正處于不可持續(xù)的道路上。長期前景顯示:

聯(lián)邦債務(wù)將飆升至創(chuàng)紀錄水平。公眾持有的聯(lián)邦債務(wù)將從2025財政年度占GDP的100%上升到2055年GDP的156%，比之前的記錄高出50個百分點。

聯(lián)邦支出將繼續(xù)超過收入。自2016年以來，支出已經(jīng)從GDP的20.7%上升到23.3%，預(yù)計到2055年將進一步增加到GDP的26.6%。隨著《減稅與就業(yè)法案》的到期，美國財政收入占GDP的比例預(yù)計將從2025年的17.1%增至2027年的18.2%，然后逐步增至2055年的19.3%。從歷史上看，收入平均占GDP的17.3%，支出占GDP的21.1%。

債務(wù)利息成本將激增。2025年的利息成本將達到GDP的3.2%，超過國防和醫(yī)療保險的成本，到2055年將進一步增長到GDP的5.4%。到2045年，平均債務(wù)利率將超過經(jīng)濟增長率，引發(fā)債務(wù)螺旋式上升。

距社保虧空還有8年。到2033年，也就是今天最年輕的退休人員年滿70歲的時候，美國社會保障養(yǎng)老和遺存保險信托基金的儲備將會用完，這將立即導(dǎo)致法律規(guī)定的24%的福利削減。如果與殘疾保險信托基金合并，合并后的信托基金將在2034年破產(chǎn)。

去年財政狀況雖有改善，但可能會被更多的借債所抵銷。2054年的債務(wù)與GDP之比預(yù)測比去年延長基準的預(yù)測低12個百分點，這主要是由于預(yù)計利息支出減少，預(yù)計收入增加。然而，延長即將到期的減稅措施將使債務(wù)增加近GDP的50%。

從2001財年的預(yù)算平衡，到2008年平均舉債占GDP的2.4%，再到2016年超過GDP的3%，預(yù)計到2025年，美國赤字將達到GDP的6.2%。美國國會預(yù)算辦公室預(yù)計，到2055年，該國赤字將進一步上升至GDP的7.3%，遠高于3.7%的50年歷史平均水平，并將高于現(xiàn)代歷史上除第二次世界大戰(zhàn)、大衰退和新冠疫情大流行之外的任何時期。

市場反應(yīng)

自美聯(lián)儲2024年9月18日開始降息以來，美國債券市場已經(jīng)顯示出壓力跡象，實際收益率則自2022年以來就穩(wěn)步攀升。10年期美債收益率上周更是一度飆升50BPs，部分期限債券的單日波動幅度達到了幾十年來的最高水平，顯示出投資者對不斷膨脹的政府債務(wù)的擔憂。

由于白宮計劃進一步減稅和提高關(guān)稅，人們對財政赤字和通脹的擔憂日益加劇，自去年9月以來，長期美債收益率也上漲了近一個百分點。

美國財政部長斯科特·貝森特近日表示，美債收益率飆升并不罕見，也不令人擔憂，他將責任歸咎于杠桿過大、需要賣出的專業(yè)投資者。

“我認為這是一種令人不安但正常的去杠桿化”，上周四，貝森特對媒體說，并補充說這種情況“每隔幾年就會發(fā)生一次”。

在一些市場大幅震蕩的情況下，大型投資者可能需要出售他們不打算放棄的資產(chǎn)，僅僅是因為他們需要現(xiàn)金。Calamos 財富管理公司首席投資官喬恩?亞當斯接受媒體采訪時表示，有證據(jù)表明，這種“被迫拋售”最近一直在發(fā)生。

這種市場動蕩很少見，但并非聞所未聞。分析人士指出，2020年3月的恐慌是一個例子，當時世界各國政府在現(xiàn)代史上首次考慮讓經(jīng)濟停擺；至于2008年金融危機的深度則是另一個例子。

但現(xiàn)在和當時最大的區(qū)別之一是，目前的拋售完全是由于貿(mào)易戰(zhàn)。許多管理金融危機的傳統(tǒng)工具，包括美聯(lián)儲的干預(yù)，都不會起作用——也不應(yīng)該指望它們。

有傳言稱農(nóng)林中金等日本大型金融機構(gòu)近日大量拋售了美債，但該機構(gòu)理事長北林太郎對日本媒體稱：“不存在這樣的事實”。他表示：“由于上年度拋售了超過10萬億日元的低收益資產(chǎn)，收益能力正在改善。（在市場劇烈波動時）沒有必要慌張地調(diào)整持倉”。

在逾28.5萬億美元可流通美債的持有者中，美聯(lián)儲實際上是美國國內(nèi)最大的機構(gòu)持有者。盡管美聯(lián)儲在疫情期間曾大幅增持美債，但最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月9日美聯(lián)儲持有的美債比上周減少103.5億美元，降至4.21萬億美元，持有美債比2022年6月的峰值減少了1.56萬億美元，比峰值減少近30%，為2020年7月以來的最低水平，同比（2024年4月10日）減持3,562.63億美元。

美國得州塞奇咨詢公司首席策略師托馬斯·烏拉諾表示，美聯(lián)儲不僅不愿被視為站隊，而且其工具也不適合當前形勢。“降息不會改變政策方面正在發(fā)生的事情?！?/p>

令許多市場參與者最擔心的是，如果美國主權(quán)信用失去了部分長期信譽，那么債券暴跌可能還沒有結(jié)束。

美國前財長耶倫近日亦表示，關(guān)稅和其他政策正在削弱盟國對美國承諾的信任，一些投資者開始回避美國資產(chǎn)。她對媒體稱，上周美債收益率的飆升令人擔憂，考慮到美債作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的地位，這種情況引發(fā)了對“全球金融體系基石安全性”的質(zhì)疑。

耶倫說："我認為我們并未看到市場流動性完全枯竭的功能失調(diào)，但一種表明對美國經(jīng)濟政策和基石金融資產(chǎn)安全性失去信心的趨勢確實非常令人擔憂。"

美債持有者的構(gòu)成并非一成不變，這將隨著各種經(jīng)濟和政治因素而變化。如美聯(lián)儲貨幣政策、國際貿(mào)易關(guān)系和外匯市場動態(tài)的變化，在任何特定時間都可能影響投資者持有美債。

聯(lián)邦債務(wù)或違約

2023年6月3日，美國國會暫停了到2025年1月1日的聯(lián)邦債務(wù)限額，2025年1月2日，該限額恢復(fù)為36.1萬億美元。美國財政部已經(jīng)達到了目前36.1萬億美元的債務(wù)上限，因此在標準操作程序下，除了替換到期債務(wù)之外，它已經(jīng)沒有任何額外舉債的空間。

顯然，美國的聯(lián)邦債務(wù)問題并不新鮮，但2025年再融資挑戰(zhàn)的規(guī)模使其成為投資者不能忽視的問題。盡管美聯(lián)儲可能試圖通過逐步降息來應(yīng)對這一挑戰(zhàn)，但其龐大的到期債務(wù)規(guī)模表明，美國政府未來將面臨巨大的財政壓力。

一般來說，高額且不斷上升的債務(wù)和赤字將對預(yù)算和經(jīng)濟產(chǎn)生許多負面影響，包括收入增長放緩、利率和國債利息支付上升、地緣政治風險增加、子孫后代負擔過重、應(yīng)對緊急情況的財政空間減少以及財政危機風險增加。

美國國會預(yù)算辦公室最新的長期預(yù)算展望提醒著人們，美國聯(lián)邦預(yù)算正走在一條不可持續(xù)的長期道路上，政策制定者今年將面臨的決定將對未來30年的債務(wù)軌跡產(chǎn)生重大影響。

?專業(yè)人士認為，為了解決國家的長期預(yù)算挑戰(zhàn)，政策制定者應(yīng)該恢復(fù)社會保障和其他信托基金的償付能力，降低醫(yī)療保健成本，減少支出，減少稅收優(yōu)惠并增加收入，促進更強勁的經(jīng)濟增長，并抵消任何新的舉措。政策制定者們不該通過頒布或延長減稅和沒有抵消的支出來進一步增加債務(wù)。因為這樣做可能會引發(fā)債務(wù)螺旋式上升，并給當代人和子孫后代帶來巨大成本。

美國國會預(yù)算辦公室認為，如果債務(wù)限額沒有提高或暫停，財政部將無權(quán)發(fā)行額外的債務(wù)，除非是為了替換到期或贖回的證券。這種限制最終將導(dǎo)致某些政府活動的付款延遲，或者政府債務(wù)違約，或者兼而有之。這些行動可能導(dǎo)致市場陷入困境，經(jīng)濟活動中斷，財政部發(fā)債利率迅速上升。

一些分析師估計，美國政府無力償還所有債務(wù)的日期，可能在7月或8月左右。

?

?

編輯：王菁

聲明：新華財經(jīng)為新華社承建的國家金融信息平臺。任何情況下，本平臺所發(fā)布的信息均不構(gòu)成投資建議。如有問題，請聯(lián)系客服：400-6123115