【2026年匯市展望】2025盧布領(lǐng)跑全球 2026俄羅斯能否駕馭“強幣陷阱”？

新華財經(jīng)莫斯科1月8日電（記者 包諾敏）2025年全年，盧布升值45%，漲幅領(lǐng)跑世界主要經(jīng)濟體貨幣。數(shù)據(jù)顯示，盧布過去一年的升值幅度為1994年以來最大，從回報率來看，其與貴金屬一道已躋身全球收益率最高的五大資產(chǎn)之列。分析稱，盧布這一漲勢有可能破壞俄羅斯經(jīng)濟。如何在保持盧布相對堅挺的同時，平衡好出口競爭力與外匯收入的關(guān)系，將是俄羅斯經(jīng)濟在2026年面臨的重要挑戰(zhàn)。

盧布匯率逆勢上揚

2025年初以來，市場基于多方面因素長期看衰盧布走勢。油價走低、地緣政治局勢復(fù)雜等不利因素疊加，均指向盧布走弱。然而，年末數(shù)據(jù)顯示，美元兌盧布匯率穩(wěn)定在1美元兌換80盧布以下，較年初1美元兌換100盧布以上水平顯著走低。

油價下行、地緣政治風(fēng)險升溫以及俄羅斯經(jīng)常賬戶盈余縮減本應(yīng)拖累盧布，但盧布實際表現(xiàn)卻與宏觀經(jīng)濟常規(guī)邏輯背道而馳。專家指出，國際金融制裁使俄羅斯外匯需求銳減，在制裁限制和對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，俄羅斯經(jīng)濟對進口交易所需的外匯需求日益減少，從而減緩企業(yè)和消費者對盧布的需求壓力。

2024年6月，莫斯科交易所宣布將不再使用美元和歐元進行外匯和貴金屬交易，盧布設(shè)定機制發(fā)生重大改變，實際上由俄羅斯央行依據(jù)場外交易情況以及內(nèi)部標(biāo)準確定，跨境資金流動、國際結(jié)算機制以及盧布匯率均受到影響。在此情形下，盧布的走勢更多地反映行政調(diào)控指標(biāo)特征。

與此同時，俄支付流結(jié)構(gòu)重組，擴大與貿(mào)易伙伴以本國貨幣結(jié)算的范圍，進一步減少對美元和歐元的需求。此前美元和歐元結(jié)算在俄進出口交易中占據(jù)主導(dǎo)，當(dāng)下，俄羅斯相當(dāng)份額出口收入和進口支付以盧布和友好國家貨幣結(jié)算，在與印度的交易中，盧布結(jié)算額占比超過一半；在與中國的交易中，盧布結(jié)算額占比約為40%。

俄羅斯對全球金融體系的依賴程度已不如以往，俄羅斯經(jīng)濟學(xué)家弗拉基米爾·格里戈里耶夫說，全球金融市場的變化對俄羅斯的影響正在變小，這一態(tài)勢從總體上保障了盧布相對堅挺的地位。

總體而言，盧布去年的走勢反映了俄羅斯金融體系和整體經(jīng)濟的深刻變化：外匯依賴性降低、貨幣政策緊縮以及生產(chǎn)力的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

俄阿爾法資本管理公司金融市場和宏觀經(jīng)濟分析師弗拉基米爾·布拉金表示，盧布走強對俄經(jīng)濟產(chǎn)生了嚴重影響，成為過去一年經(jīng)濟降溫的一個重要因素。

開啟降息周期

全年來看，盧布走勢主要受兩大因素影響：地緣政治與央行政策。俄央行行長納比烏琳娜指出，高基準利率是推動盧布走強的主要因素之一。為應(yīng)對不斷加速的通貨膨脹，過去一年，俄央行推行了較為緊縮的貨幣政策。2025年下半年，俄羅斯央行五次降息，將基準利率從21%下調(diào)至16%，降幅達5個百分點，但利率仍維持高位。

俄央行長期高利率貨幣政策確實取得了一定成效：物價增速放緩，年通脹率下降，企業(yè)和零售部門的貸款增速放緩，勞動力市場短缺狀況緩解。

專家預(yù)測，俄羅斯通脹料將持續(xù)走低，使俄羅斯央行更有信心降低基準利率，俄央行不太可能回調(diào)其緊縮貨幣政策。利率要回升至更高水平，需要外部沖擊——如通脹形勢顯著惡化、盧布大幅貶值，或其他“黑天鵝”事件。

“央行最初被認為過于嚴厲的貨幣措施，現(xiàn)在看來是恰當(dāng)?shù)摹ｋS著通脹率在12月控制在6%以下，俄央行避免了經(jīng)濟硬著陸，雖然利率目前仍處高位。當(dāng)前主要的通脹風(fēng)險圍繞持續(xù)的財政刺激以及增值稅稅率上調(diào)最終轉(zhuǎn)嫁到價格上導(dǎo)致的物價上漲?！倍砹_斯?jié)赡崽劂y行分析部主任弗拉基米爾·葉夫斯季費耶夫說。

值得注意的是，俄羅斯通脹因素依然存在。通脹預(yù)期居高不下，預(yù)算赤字可能超出預(yù)期，信貸緊縮將抑制投資需求，基準利率遠高于平均水平，汽油價格上漲以及增值稅稅率上調(diào)，這些因素將共同影響俄羅斯的通脹、通脹預(yù)期和消費市場。

俄羅斯科學(xué)院經(jīng)濟研究所專家伊戈爾·尼古拉耶夫表示，如果通脹得不到控制，國內(nèi)經(jīng)濟極有可能陷入滯脹，即GDP增長緩慢而通脹居高不下的情況。

2025年俄羅斯GDP增速有所放緩，據(jù)俄總統(tǒng)普京在年度盤點活動上公布的數(shù)據(jù)，俄2025年GDP增長率約為1%。伊戈爾·尼古拉耶夫表示，財政刺激勢頭減弱是2025年經(jīng)濟放緩的重要原因，但并非唯一原因。其他因素包括央行緊縮的貨幣政策對企業(yè)和消費者都產(chǎn)生了顯著影響。石油和天然氣行業(yè)收入的下降尤其凸顯了尋找新的增長動力的必要性。

結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型溫和調(diào)整

國際貨幣基金組織指出，結(jié)構(gòu)性制約因素——包括債務(wù)負擔(dān)沉重、借貸成本上升、人口結(jié)構(gòu)制約下財政壓力增大以及資本和技術(shù)流動持續(xù)受阻是制約全球經(jīng)濟中期加速增長潛力的關(guān)鍵因素。俄羅斯經(jīng)濟同樣面臨上述結(jié)構(gòu)性制約條件。

俄羅斯總統(tǒng)國民經(jīng)濟與公共管理學(xué)院專家拉基米爾·葉列姆金認為，雖然經(jīng)濟降溫導(dǎo)致工業(yè)部門發(fā)展不均衡，但2025年俄羅斯經(jīng)濟展現(xiàn)出韌性，避免了預(yù)期衰退，正向更加穩(wěn)定的金融模式轉(zhuǎn)型。

俄克拉斯諾達爾邊疆區(qū)國家杜馬代表謝爾蓋·阿爾圖霍夫認為，2025年是鞏固烏克蘭問題后俄建立的新經(jīng)濟模式之年。盡管增速放緩，但俄羅斯仍能在制裁下有效分配資源，調(diào)動非資源領(lǐng)域的投資，并在預(yù)算面臨巨大負擔(dān)下維持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。

俄高等經(jīng)濟大學(xué)研究顯示，當(dāng)前的經(jīng)濟放緩是金融復(fù)蘇的必要“代價”。企業(yè)暫時延緩重大投資項目，等待央行進一步放松貨幣政策。2026年，關(guān)鍵因素將是利率走勢和對外貿(mào)易動態(tài)。也有專家認為，2025年俄貨幣政策寬松步伐過于緩慢，2026年投資活動進一步下滑的風(fēng)險很高。

莫斯科國立大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院經(jīng)濟政策研究中心主任奧列格·布克列米舍夫表示，俄羅斯正面臨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型的具體進程取決于烏克蘭問題的解決、投資向民用領(lǐng)域轉(zhuǎn)移的有效性以及對外貿(mào)易鏈能否最大程度地恢復(fù)。

盧布匯率或?qū)⑦M入穩(wěn)定階段

俄專家普遍預(yù)期，在經(jīng)歷了去年盧布在超緊縮貨幣政策下大幅走強的時期后，新的一年里，美元兌盧布匯率可能會進入溫和穩(wěn)定階段。盧布過強削弱俄羅斯大宗商品在國際市場上的出口競爭力，進而給能源、原料行業(yè)收入帶來壓力。而這些行業(yè)歷來是俄羅斯外匯收入的重要來源，其收入波動可能會對俄羅斯經(jīng)濟的穩(wěn)定產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

經(jīng)濟學(xué)家警告說，盧布升值正日益變成一種威脅。俄羅斯實際上正在喪失其作為能源大國的天然優(yōu)勢。

因此，如何在保持盧布相對堅挺的同時，平衡好出口競爭力與外匯收入的關(guān)系，將是俄羅斯經(jīng)濟在2026年面臨的重要挑戰(zhàn)。

不確定性在于俄羅斯石油收入下降以及央行減少外匯銷售，可能導(dǎo)致俄羅斯盧布走軟。俄羅斯石油出口正大幅下滑，石油收入減少可能導(dǎo)致俄羅斯經(jīng)常項目惡化。為了節(jié)省資源，俄羅斯央行還將在上半年減少外匯銷售?；久嫔希R布正面臨壓力。

此外，俄金融科技平臺SharesPro創(chuàng)始人丹尼斯·阿斯塔菲耶夫認為，2026年人民幣將繼續(xù)鞏固其作為俄羅斯對外貿(mào)易結(jié)算關(guān)鍵貨幣的地位。他表示，“人民幣的動態(tài)將與俄國內(nèi)市場的實際貿(mào)易流量和流動性更加緊密地聯(lián)系在一起，兌換人民幣匯率會相對穩(wěn)定，但易受到進出口結(jié)構(gòu)變化的影響?！?/span>

阿斯塔菲耶夫認為，2026年的關(guān)鍵任務(wù)不是實現(xiàn)盧布的最大強勢，而是保持匯率的可預(yù)測性和可控的波動性。

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編輯：王姝睿

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