【債市觀察】樓市“滬七條”提升風(fēng)險(xiǎn)偏好 地緣沖突支撐收益率下行

新華財(cái)經(jīng)北京3月2日電（王柘）上周（2月24日至2月28日）資金面跨春節(jié)后均衡轉(zhuǎn)松，周內(nèi)前期在權(quán)益偏強(qiáng)和上海調(diào)減住房限購(gòu)政策消息壓制下，債市持續(xù)承壓回調(diào)，超長(zhǎng)端收益率上行較多，收益率曲線整體陡峭化運(yùn)行。后兩日債市自短端企穩(wěn)，收益率快速?zèng)_高后回落，美以軍事打擊伊朗令海內(nèi)外避險(xiǎn)情緒升溫，全周10年期國(guó)債收益率上行1BP至1.79%。

本周地緣沖突不確定性仍處高位，市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入“宏觀數(shù)據(jù)真空+兩會(huì)預(yù)期”博弈期，投資者對(duì)長(zhǎng)端及超長(zhǎng)端下行空間預(yù)期收斂，對(duì)市場(chǎng)整體維持“區(qū)間窄幅震蕩”判斷一致性較高。

行情回顧

2026年2月28日，中債國(guó)債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2月14日分別變動(dòng)0.23BP、0.47BP、0.34BP、0.59BP、1.25BP、-1.46BP、2.66BP、3.24BP。

具體來看，周二為節(jié)后首個(gè)交易日，股票和商品市場(chǎng)迎來上漲，LPR維持不變符合預(yù)期，債市反應(yīng)有限，交投仍偏清淡，10年期國(guó)債250016收益率小幅上行0.25BP至1.7825%。周三，上海樓市新政午后落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，債市承壓調(diào)整，250016收益率上行1.55BP至1.798%。周四，債市調(diào)整延續(xù)，250016收益率上行1.5BP至1.813%，超長(zhǎng)端弱勢(shì)更加明顯，收益率普遍上行2-3BP。周五，債市止跌企穩(wěn)，政治局會(huì)議內(nèi)容未超預(yù)期，250016收益率下行1.1BP至1.802%。周六為調(diào)休工作日，交投清淡，午后受地緣政治消息帶動(dòng)避險(xiǎn)情緒提升，收益率快速下行，250016收益率下行1.2BP至1.79%，全周累計(jì)上漲1BP。

國(guó)債期貨震蕩劇烈，超長(zhǎng)端走勢(shì)更弱。30年期主力合約全周下跌0.59%，10年期主力合約下跌0.07%，5年期主力合約上漲0.02%，2年期主力合約上漲0.02%。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)先上后下，臨近前高后逢壓回落，全周累計(jì)下跌0.23%，收于525.20。

一級(jí)市場(chǎng)

上周利率債合計(jì)發(fā)行46只、7874.2044億元，其中國(guó)債4只、4250億元，政策性銀行債15只、1060億元，地方債27只、2564.2044億元。

據(jù)已披露公告，本周（2026年3月2日至3月6日）利率債計(jì)劃發(fā)行37只、3844.8439億元，其中國(guó)債2只、790億元，政策性銀行債5只、330億元，地方債30只、2724.8439億元。

海外債市

美債近期避險(xiǎn)屬性凸顯，收益率在2月連續(xù)走低，基準(zhǔn)10年期美債收益率上周跌破4%，低點(diǎn)3.92%創(chuàng)四個(gè)月新低，單月跌幅近30BP。月內(nèi)公布的系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未能驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，降息預(yù)期有所修復(fù)，同時(shí)關(guān)稅和地緣政治不確定性也令投資者加大對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的買入力度。

盡管上周五公布的美國(guó)1月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）漲幅高于預(yù)期，但市場(chǎng)交易邏輯已從通脹擔(dān)憂轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)前景的憂慮，美債收益率單日下行超過5BP。

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月PPI年率錄得2.9%，高于預(yù)期的2.60%；美國(guó)1月PPI月率為0.5%，高于預(yù)期的0.3%，前值由0.5%修正為0.4%。剔除波動(dòng)較大的食品和能源類別，1月核心PPI同比上漲3.6%，高于預(yù)期的3.0%；1月核心PPI環(huán)比上漲0.8%，也高于預(yù)期的0.3%，前值由0.70%修正為0.6%。

Northlight Asset Management首席投資官Chris Zaccarelli表示，美國(guó)1月PPI漲幅超預(yù)期，華爾街對(duì)通脹再度升溫的擔(dān)憂，可能會(huì)使市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從人工智能（AI）顛覆性影響轉(zhuǎn)移開來，同時(shí)也為美聯(lián)儲(chǔ)在調(diào)整貨幣政策前保持謹(jǐn)慎提供理由。

Wisdom Fixed Income Management投資組合經(jīng)理Vincent Ahn表示，若收益率跌破3.75%，債市將基本反映出“真實(shí)的增長(zhǎng)恐慌”。他認(rèn)為，當(dāng)前債市走勢(shì)“明顯由就業(yè)和增長(zhǎng)擔(dān)憂主導(dǎo)”，而催化劑正是近期蔓延的“AI沖擊”擔(dān)憂，這一主題已從科技板塊擴(kuò)散至宏觀層面。

Ahn表示，傳統(tǒng)衰退路徑通常是“經(jīng)濟(jì)先走弱，隨后就業(yè)惡化”，但當(dāng)前市場(chǎng)邏輯似乎倒轉(zhuǎn)為“AI先沖擊就業(yè)，再拖累經(jīng)濟(jì)”。他指出，收益率近幾個(gè)月本已因市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在新任主席領(lǐng)導(dǎo)下可能降息而走低，但AI因素在過去兩周迅速發(fā)酵，使債市反應(yīng)更加明顯。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）25日發(fā)布的預(yù)測(cè)顯示，考慮到多方面政策變動(dòng)的影響，預(yù)計(jì)2026年美國(guó)實(shí)際GDP將增長(zhǎng)2.6%，2027年為2.1%，同時(shí)將美國(guó)經(jīng)濟(jì)中期潛在增速預(yù)測(cè)下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)聯(lián)邦政府預(yù)算赤字占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重在2025年降至5.9%后，將在2026年回升至6.1%，并預(yù)計(jì)在2027和2028年分別為6%和6.3%。公眾持有的聯(lián)邦債務(wù)占美國(guó)GDP的比重將在2026年升至100.7%，并在2031年升至109.8%。IMF說，公眾持有債務(wù)占GDP比重以及短期債務(wù)占GDP比重的上升對(duì)美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成不斷增加的風(fēng)險(xiǎn)。

公開市場(chǎng)

上周央行公開市場(chǎng)周二至周六分別開展5260億元、4095億元、3205億元、2690億元、1160億元7天期逆回購(gòu)操作，周三開展6000億元MLF（中期借貸便利）操作，期限為1年期。

周二有8524億元7天期和6000億元14天期逆回購(gòu)到期，周三有4000億元14天期逆回購(gòu)、1500億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存和3000億元MLF到期，周四有4000億元14天期逆回購(gòu)到期。

本周央行公開市場(chǎng)周二至周五分別有5260億元、4095億元、3205億元、2690億元7天期逆回購(gòu)到期，周五還有10000億元3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)到期。

要聞回顧

?中共中央政治局2月27日召開會(huì)議，討論國(guó)務(wù)院擬提請(qǐng)第十四屆全國(guó)人民代表大會(huì)第四次會(huì)議審查的中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃綱要草案稿和審議的《政府工作報(bào)告》稿。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，強(qiáng)化改革舉措與宏觀政策協(xié)同。要著力建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，加緊培育壯大新動(dòng)能，加快高水平科技自立自強(qiáng)。持續(xù)深化重點(diǎn)領(lǐng)域改革，進(jìn)一步擴(kuò)大高水平對(duì)外開放，扎實(shí)推進(jìn)鄉(xiāng)村全面振興，推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。更大力度保障和改善民生，加快推動(dòng)全面綠色轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范化解和安全能力建設(shè)。要加強(qiáng)政府自身建設(shè)，牢固樹立和踐行正確政績(jī)觀。

?國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2月28日發(fā)布2025年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，2025年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比上年增長(zhǎng)5.0%，經(jīng)濟(jì)總量首次突破140萬億元大關(guān)。我國(guó)人均GDP按年平均匯率折算達(dá)13953美元，連續(xù)3年超過1.3萬美元。

?中國(guó)人民銀行2月27日公告，決定自3月2日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0。

?國(guó)家外匯管理局公布2026年1月我國(guó)國(guó)際收支貨物和服務(wù)貿(mào)易數(shù)據(jù)，2026年1月，我國(guó)國(guó)際收支貨物和服務(wù)貿(mào)易進(jìn)出口規(guī)模46625億元。其中，貨物和服務(wù)貿(mào)易出口26211億元，進(jìn)口20415億元，順差5796億元。服務(wù)貿(mào)易主要項(xiàng)目為：旅行服務(wù)進(jìn)出口規(guī)模2119億元，運(yùn)輸服務(wù)進(jìn)出口規(guī)模1829億元，其他商業(yè)服務(wù)進(jìn)出口規(guī)模1152億元，電信、計(jì)算機(jī)和信息服務(wù)進(jìn)出口規(guī)模690億元。按美元計(jì)值，2026年1月，我國(guó)國(guó)際收支貨物和服務(wù)貿(mào)易出口3744億美元，進(jìn)口2916億美元，順差828億美元。

?上海證券交易所修訂發(fā)布《上海證券交易所債券存續(xù)期業(yè)務(wù)指南第3號(hào)——募集資金管理重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)（2026年修訂）》。

?上海市住房城鄉(xiāng)建設(shè)管理委、市房屋管理局、市財(cái)政局、市稅務(wù)局、市公積金管理中心等五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整本市房地產(chǎn)政策的通知》，自2026年2月26日起施行。其中提出，適度提高住房公積金最高貸款額度。將繳存人家庭購(gòu)買首套住房的公積金貸款最高額度從160萬元提高至240萬元，疊加多子女家庭和購(gòu)買綠色建筑最高貸款額度上浮政策（最高上浮35%），本市公積金家庭貸款最高額度可達(dá)到324萬元。對(duì)購(gòu)買第二套住房的最高貸款額度也相應(yīng)予以提高。

?美國(guó)和以色列2月28日聯(lián)合對(duì)伊朗發(fā)起“先發(fā)制人”軍事打擊，伊朗隨即予以還擊，阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)、卡塔爾、巴林、伊拉克等中東地區(qū)多國(guó)受到?jīng)_突波及。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

中信建投：美債在2月大漲，是前期大跌和其他資產(chǎn)高位（提供技術(shù)面反彈基礎(chǔ)）、數(shù)據(jù)一般和地緣風(fēng)險(xiǎn)（提供基本面改善）的綜合結(jié)果，單一因素看，均不算重大級(jí)別催化。短期看，若美伊戰(zhàn)事很快結(jié)束，收益率中樞進(jìn)一步下移的邏輯支撐尚不明朗。但展望1-2個(gè)季度，仍看多美債，10Y低點(diǎn)靠向3.5%，核心邏輯還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行、通脹風(fēng)險(xiǎn)不高、降息空間超預(yù)期。

天風(fēng)證券：跨月之后，資金面預(yù)計(jì)以穩(wěn)為主。從季節(jié)性規(guī)律來看，3月月初資金面通常平穩(wěn)偏松，資金利率波動(dòng)主要出現(xiàn)于稅期和月末。此外，從已披露發(fā)行計(jì)劃來看，3月地方債發(fā)行節(jié)奏較2月或有所緩和。兩會(huì)臨近，重點(diǎn)關(guān)注政策導(dǎo)向和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，兩會(huì)召開后A股市場(chǎng)整體呈結(jié)構(gòu)性行情特征，政策驅(qū)動(dòng)下對(duì)應(yīng)行業(yè)表現(xiàn)較為突出；債市表現(xiàn)分化。風(fēng)險(xiǎn)偏好的提振或加速存款搬家進(jìn)程，債市行情或逐漸輪動(dòng)至理財(cái)偏好的短信用和二永。

華泰證券：2月問卷顯示，投資者關(guān)注的宏觀話題集中于通脹、AI敘事以及地產(chǎn)，兩會(huì)政策預(yù)期相對(duì)平淡，對(duì)全年名義增速判斷變化不大，降準(zhǔn)降息期待不高，債市震蕩是一致預(yù)期。當(dāng)前債市賠率略偏低，PPI有望于5-6月轉(zhuǎn)正，疊加關(guān)稅落地后出口預(yù)期改善、地產(chǎn)止跌信號(hào)升溫，勝率也有限。但伊朗局勢(shì)引發(fā)避險(xiǎn)情緒對(duì)債市短期偏正面。后市應(yīng)對(duì)上，票息策略仍是基礎(chǔ)，中短端品種具備相對(duì)安全性和票息屬性，但空間十分有限，可適度杠桿操作。同時(shí)建議在具備安全邊際的基礎(chǔ)上（如十年國(guó)債1.8%之上、超長(zhǎng)端利差50BP附近等）繼續(xù)嘗試把握波段機(jī)會(huì)。轉(zhuǎn)債繼續(xù)以交易性心態(tài)把握春季行情機(jī)會(huì)。

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編輯：王菁

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