關稅效應滯后通脹引而不發(fā) 10年期美債收益率上半年下跌35BP

新華財經(jīng)北京7月1日電（王柘）6月最后一個交易日，美國國債收益率普遍下跌。其中，10年期美債收益率下跌5BP，報4.23%，創(chuàng)近2個月新低，較5月末下跌19BP，較2024年末下跌了近35BP。

2年期美債收益率6月30日下跌3BP，報3.72%，較2024年末時4.24%的水平，大幅下降52BP。10年期與2年期美債利差上半年走闊17BP。

一季度時，受特朗普關稅政策不確定性和美國經(jīng)濟放緩的影響，避險情緒高漲，投資者追捧美債，收益率一路下滑。隨后，美債在4月初迎來一輪猛烈拋售，對沖基金削減杠桿，投資者涌向現(xiàn)金以規(guī)避市場波動，加大了美債市場對流動性擔憂。美債避險屬性受到質(zhì)疑。加之美聯(lián)儲降息遲遲未至，而穆迪出于對美國政府債務和利息支付比例增加的擔憂宣布下調(diào)美國主權信用評級，做多美債情緒降至谷底，一級市場發(fā)行結(jié)果慘淡，超長期美債收益率升穿5%。

不過，進入6月以來，貿(mào)易談判方面進展有效提振了市場樂觀情緒，而通脹遲遲未至也令投資者對降息重燃信心。美債收益率向年內(nèi)低位靠近。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在最近的發(fā)言中表示，盡管他仍然擔憂關稅可能推高通脹，但如果通脹受到控制，可以盡早降息。在此之前，美聯(lián)儲負責監(jiān)管事務的副主席鮑曼和美聯(lián)儲理事沃勒已先后表示，支持最早于7月降息。

鮑威爾說：“今年關稅的增加可能會推高價格，并對經(jīng)濟活動產(chǎn)生壓力。”關稅對通脹的影響可能是短暫的，但也可能更持久。目前美聯(lián)儲處于有利位置，可以在考慮調(diào)整政策立場之前，更多地了解經(jīng)濟的可能走向?！叭绻泬毫Υ_實保持受控，我們將更早而非更晚降息，但我不愿具體指向某次議息會議?！?/p>

與年初相比，市場對降息的預期已大幅提升。大多數(shù)交易員預計美聯(lián)儲將在12月前將利率下調(diào)至3.5%-3.75%區(qū)間。交易員在近期加大了對美債看漲期權的押注，認為10年期美債收益率可能將跌至4%。

Bensignor投資策略公司總裁Rick Bensignor在報告中指出，若經(jīng)濟持續(xù)疲軟，4月曾出現(xiàn)的低收益率水平可能會重新回到投資者的視野中。“在我看來，利率下行的可能性仍然偏高?！?/p>

然而，經(jīng)濟學家的普遍看法仍然是關稅對通脹的影響存在滯后效應。摩根士丹利首席經(jīng)濟學家Seth Carpenter領導的團隊在研報中指出：“關稅于2月和3月逐步實施，并在4月明顯加碼，因此目前判斷其是否已顯著推高通脹還為時尚早。”他們預計，接下來的兩個月通脹數(shù)據(jù)將更能體現(xiàn)價格上漲的真實趨勢。

TS Lombard的Daniel von Ahlen和Adrea Cicione分析說，投資者持有較長期美債所要求的額外收益，即期限溢價，最近并沒有太大變化。這種穩(wěn)定表明10年期美債收益率不太可能跌至4%以下，因為“如果風險溢價沒有實質(zhì)性的壓縮，收益率進一步下跌的空間就有限了。”他們說，美聯(lián)儲不太可能在下一個寬松周期中將利率降至3%以下，將進一步支撐高收益率。

美國參議院6月28日通過針對“大而美”法案的一輪程序性投票，批準繼續(xù)推進該法案在參議院的立法程序。

美國國會預算辦公室的最新評估是，該法案參議院版將導致美國國債10年內(nèi)增加3.3萬億美元，比眾議院版還要多約8000億美元。美國國債目前已高達36.2萬億美元。

美國前財政部長勞倫斯·薩默斯在電視節(jié)目中說，特朗普推行的這一法案將增加美國的債務負擔，損害美國大國地位。薩默斯認為，考慮到法案中臨時減稅條款可能延長，以及擴大借貸將導致財政部支付額外利息，該法案實際導致的債務增長可能要遠超4萬億美元。

Apollo經(jīng)濟學家托斯滕·斯洛克提醒投資者，受通脹風險及不斷擴大的預算赤字影響，美國國債收益率在短期和長期均面臨上行壓力。斯洛克稱：“簡言之，油價上漲、關稅提高及移民限制推升短期利率，而財政挑戰(zhàn)則對長期利率構成壓力。”

他表示，美國財政部未來12個月內(nèi)需對9萬億美元債務進行再融資，且“債務償還成本正在快速上升”。斯洛克警告稱，由于國債發(fā)行“增速將持續(xù)超過經(jīng)濟增長”，政府借貸成本將進一步攀升。

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編輯：王菁

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