【債市觀察】開年政府債供給令債市承壓 證監(jiān)會放寬債基贖回費率相關規(guī)定

新華財經(jīng)北京1月5日電（王柘）上周（2025年12月29日至2026年1月4日）跨年資金價格有所走高，但公開市場節(jié)前加大逆回購凈投放力度，資金面仍維持均衡。對開年政府債供給的擔憂令債市情緒偏向空頭，收益率曲線出現(xiàn)較明顯抬升?！豆_募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》正式落地，對債基贖回費率等相關規(guī)定較此前征求意見稿有所放寬，緩沖期也延長至12個月，有助債基贖回壓力釋放。

本周公開市場逆回購到期規(guī)模超過2.4萬億元，2026年地方債發(fā)行也將于周一啟動，資金面承壓下，央行投放情況將是債市投資者本周關注重點。

行情回顧

2026年1月4日，中債國債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年12月26日分別變動4.5BP、1.44BP、1.25BP、2.99BP、2.83BP、0.51BP、2.96BP、3.5BP。

具體來看，周一，債市期現(xiàn)全面大跌，長端及超長端明顯承壓，周末公布央行金融穩(wěn)定報告與全國財政工作會議消息推升市場對積極財政政策預期，30年期債盤中跌超1%，10年期國債250016收益率上行2.25BP至1.858%。周二，債市空頭情緒有所消化，全天維持震蕩走勢，250016收益率上行0.2BP至1.86%。周三，統(tǒng)計局公布12月PMI超預期升至擴張區(qū)間，長端收益率繼續(xù)上行，250016收益率創(chuàng)階段新高1.8675%，午后隨配置盤入市收益率回落至1.85%，全天下行1BP。周日為調(diào)休工作日，中國證監(jiān)會節(jié)前正式發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》，對債基贖回費率等規(guī)定較預期溫和，債市收益率低開，因非銀機構(gòu)缺席日內(nèi)交投清淡，250016收益率下行0.95BP至1.8405%，相較前一周五抬高0.5BP。

國債期貨上周三個交易日連續(xù)下跌，30年期主力合約全周下跌1.28%，創(chuàng)2024年10月以來新低；10年期主力合約下跌0.39%；5年期主力合約下跌0.25%；2年期主力合約下跌0.09%。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)十年新高后震蕩整理，全周累計下跌0.27%，收盤報491.90。

一級市場

上周利率債合計發(fā)行9只、260億元，全部為北京市地方債。

據(jù)已披露公告，本周（2026年1月5日至1月9日）利率債計劃發(fā)行27只、1576.64億元，其中國債1只、400億元，地方債26只、1176.64億元。山東省將于2026年1月5日招標發(fā)行2026年首批專項債券，由此拉開年度地方債發(fā)行帷幕。

海外債市

美國長期限國債收益率上周走高，10年期美債收益率全周累計上漲6.3BP，報4.19%。30年期美債收益率在周五上漲約3BP至4.87%，創(chuàng)2025年9月以來新高。近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)市場表現(xiàn)好于預期，同時制造業(yè)仍保持在擴張區(qū)間，經(jīng)濟樂觀情緒有所增加從而降低了避險需求。

美國勞工部于2025年12月31日公布數(shù)據(jù)顯示，截至12月27日當周，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的初請失業(yè)金人數(shù)為19.9萬，較前一周減少1.6萬，低于預期的22萬，連續(xù)四周下降。有分析師指出，假期期間初請失業(yè)金人數(shù)波動大，且會受季節(jié)性大幅修正影響，難以作為編制指數(shù)的依據(jù)。

FWDBONDS首席經(jīng)濟學家克里斯托弗·魯普基表示：“多年來，首次領取失業(yè)救濟的申請在假期和惡劣冬季天氣期間波動較大，但就業(yè)市場的缺乏或?qū)嵸|(zhì)性疲軟令人印象深刻，因為經(jīng)濟沒有接近衰退的跡象?！?/p>

標普全球1月2日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2025年12月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）終值為51.8，與此前初值及市場預期持平，但較11月的52.2有所回落。數(shù)據(jù)維持在擴張區(qū)間，顯示美國制造業(yè)在多重經(jīng)濟壓力下仍具一定韌性，但擴張力度降至過去五個月來的最低水平，制造業(yè)復蘇動能正在放緩。

美國聯(lián)邦儲備委員會于2025年12月30日公布的12月貨幣政策會議紀要顯示，在12月10日舉行的貨幣政策會議上，美聯(lián)儲公開市場委員會以9票贊成、3票反對的結(jié)果通過再度降息25個基點的決定。其12名成員中，兩人認為應保持基準利率不變，一人認為降息幅度應擴大至50個基點。

大多數(shù)與會官員認為，如果未來通脹如預期回落，進一步降息是合適的。但一些官員認為，此次降息后，應在一段時間內(nèi)維持利率不變，以讓決策者評估最近貨幣政策對就業(yè)市場和經(jīng)濟活動的延遲影響，并有更多時間建立對通脹向2%目標回落的信心。

所有與會官員均同意，目前沒有預設的貨幣政策路徑，未來政策應根據(jù)最新數(shù)據(jù)、經(jīng)濟前景和整體風險狀況進行調(diào)整。

公開市場

上周央行公開市場周一、周二、周三、周日周五分別開展4823億元、3125億元、5288億元、1771億元、365億元的7天期逆回購操作，當日分別有673億元、593億元、260億元、2701億元7天期逆回購到期。此外，周日還有2000億元14天期逆回購到期和550億元1年期SFISF互換便利到期。

本周央行公開市場周一至周三分別有4823億元、3125億元、5288億元7天期逆回購到期，周四有11000億元三個月期買斷式逆回購到期，周五有600億元國庫現(xiàn)金定存到期。

要聞回顧

?國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2025年12月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.1%、50.2%和50.7%，比上月上升0.9個、0.7個和1.0個百分點，三大指數(shù)均升至擴張區(qū)間，我國經(jīng)濟景氣水平總體回升。

?國家外匯管理局公布2025年9月末中國全口徑外債數(shù)據(jù)，截至2025年9月末，我國全口徑（含本外幣）外債余額為168287億元人民幣（等值23684億美元，不包括中國香港特區(qū)、中國澳門特區(qū)和中國臺灣地區(qū)對外負債，下同）。從期限結(jié)構(gòu)看，中長期外債余額為71511億元人民幣（等值10064億美元），占42%；短期外債余額為96776億元人民幣（等值13620億美元），占58%。短期外債余額中，與貿(mào)易有關的信貸占36%。

國家外匯管理局公布2025年三季度及前三季度我國國際收支平衡表，2025年三季度，我國經(jīng)常賬戶順差14165億元，資本和金融賬戶逆差17144億元。2025年前三季度，我國經(jīng)常賬戶順差35291億元，資本和金融賬戶逆差37080億元。按美元計值，2025年前三季度，我國經(jīng)常賬戶順差4928億美元，其中，貨物貿(mào)易順差7261億美元，服務貿(mào)易逆差1558億美元，初次收入逆差925億美元，二次收入順差150億美元。資本和金融賬戶逆差5181億美元，其中，資本賬戶逆差1億美元，金融賬戶逆差5180億美元。

?中國證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》，主動偏股型基金、其他類型的混合型基金、指數(shù)型基金和債券型基金的認申購費率上限分別調(diào)降至0.8%、0.5%、0.3%。對個人投資者持有期滿7日的場外指數(shù)基金、債券型基金豁免贖回費要求；對機構(gòu)投資者持有期滿30日的債券型基金豁免贖回費要求。

?據(jù)國家發(fā)改委消息，為認真貫徹落實黨中央、國務院決策部署，優(yōu)化實施“兩新”政策，做好政策平穩(wěn)有序銜接，滿足元旦、春節(jié)等旺季消費需求，近日，國家發(fā)展改革委會同財政部，已向地方提前下達2026年第一批625億元超長期特別國債支持消費品以舊換新資金計劃。

機構(gòu)觀

西部證券：《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》正式落地，對于市場關注的贖回費相關規(guī)定，相較于9月份征求意見稿規(guī)定的持有6個月以上可免贖回費，正式稿有所放松：對于個人投資者持續(xù)持有期限滿7日的指數(shù)型基金、債券型基金，以及對于機構(gòu)投資者持續(xù)持有期限滿30日的債券型基金，基金管理人可以另行約定贖回費收取標準，債基面臨的贖回壓力大幅降低。同時正式稿明確存量基金調(diào)整期為12個月，較征求意見稿有所延長，整體對債市利好。從目前政府債發(fā)行計劃來看，承接擔憂并未消除，疊加債券賺錢效應偏弱，后續(xù)債市或仍以震蕩為主，在資金面整體寬松下，套息策略持續(xù)占優(yōu)，小倉位積極參與調(diào)整后的波段交易，注重逆向操作，快進快出，短端和存單確定性更高。

興業(yè)證券：中國證監(jiān)會修訂發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》，“新規(guī)”降低債券型基金免除贖回費的門檻，并給予老產(chǎn)品一年的整改過渡期，有利于減輕債基負債端贖回壓力?！靶乱?guī)”規(guī)定機構(gòu)投資者持有債券型基金不滿30日收取高額贖回費，有利于增強公募債基負債端穩(wěn)定性，減輕機構(gòu)投資者頻繁申贖對債基日常管理的干擾。ETF兼具費率低和申贖靈活優(yōu)勢，政策支持下預計持續(xù)有增量資金流入?！靶乱?guī)”對債基贖回費的調(diào)整構(gòu)成超預期利好，債市情緒有望迎來修復。新規(guī)落地后，二永債或迎來交易性窗口。但超長債的供需矛盾可能并未解決，投資者仍需關注曲線重定價風險。

中信證券：11月中旬以來，超長債利率波動加大，長久期負債缺口、流動性季節(jié)性考核等因素壓制銀行超長債的配置意愿?？紤]到明年財政發(fā)力節(jié)奏預計較為均衡，商業(yè)銀行資產(chǎn)端超長債實際收益率仍相對豐厚，負債端在央行貨幣政策框架改革長期影響下壓力減輕，長遠看超長債仍具備一定配置性價比。建議關注短期利率超調(diào)后的配置機會。

編輯：王菁

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