結構性“降息”年內(nèi)首落地 有助于夯實債市平穩(wěn)運行基礎

新華財經(jīng)上海1月20日電 年內(nèi)首次結構性“降息”正式落地。央行日前宣布，自2026年1月19日起，下調再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，此舉通過降低銀行獲取政策性資金的成本，定向支持重點領域發(fā)展，有助于改善資金面、穩(wěn)定債市預期。

有助于夯實債市平穩(wěn)運行基礎

在總量適度、結構發(fā)力的貨幣政策框架下，結構性工具再次發(fā)力。

國家金融與發(fā)展實驗室特聘高級研究員龐溟在接受采訪時表示，此次結構性降息對債市和流動性的影響，既不同于全面降息帶來的廣泛刺激，也明顯強于一般窗口指導，整體呈現(xiàn)出定向寬松、預期強化、流動性改善的特征。

“通過結構性價格調整，在支持實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的同時，也為金融市場營造了相對穩(wěn)定的流動性環(huán)境，有助于夯實債券市場平穩(wěn)運行的基礎，體現(xiàn)了宏觀調控的靈活性與針對性?！饼嬩檎f。

從資金面看，結構性“降息”有助于降低銀行體系負債成本，緩解年初階段性資金壓力。中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬對記者表示，此舉有利于推動銀行間市場利率穩(wěn)中有降，但由于并非全面降息，短期內(nèi)市場對總量寬松的預期有所弱化。

在債市層面，婁飛鵬認為，政策釋放出明確的寬松信號，短期有助于提振市場情緒，但長端利率仍面臨一定上行約束。在此背景下，信用債的相對配置價值更為突出，市場策略或逐步由單純的利率博弈，轉向以票息收益為主。

流動性改善與市場分歧并存

從市場運行情況看，結構性降息對債市形成溫和利好，但影響更多體現(xiàn)在情緒和中長期預期層面。龐溟對上證報記者表示，過去一周，債市對政策調整的反應整體理性，銀行間主要利率債收益率多數(shù)下行，10年期國債收益率穩(wěn)中有降，反映市場已對政策寬松節(jié)奏進行提前定價。

龐溟進一步對記者表示，市場普遍將此次結構性降息視為維護流動性合理充裕、降低社會融資成本的配套舉措，而非強力刺激信號，因此短期對收益率的下拉幅度相對有限，但方向較為明確。與此同時，央行持續(xù)加大公開市場凈投放力度，隔夜資金利率回落，顯示資金面邊際改善。

從流動性結構看，結構性“降息”疊加再貸款、再貼現(xiàn)額度擴容，相當于向銀行體系提供了一次有針對性的低成本定向補給，有助于增強金融機構在小微、科技創(chuàng)新和綠色轉型等領域的信貸投放能力，并在一定程度上緩解市場對寬信用擠占債市資金的擔憂。

不過，業(yè)內(nèi)也提醒，上述工具具有定向性和申請使用特征，其創(chuàng)造的流動性屬于有條件投放，并非全面降準所帶來的廣泛、長期資金釋放。其核心在于暢通貨幣政策傳導，而非推動資金面明顯寬松。央行近期強調將靈活開展國債買賣、保持流動性充裕，也意味著結構性“降息”將與公開市場操作形成配合，共同平抑短期資金波動。

中期邏輯仍待驗證

圍繞債市短期走勢，機構觀點出現(xiàn)一定分歧。

方正證券發(fā)布的研報認為，短期內(nèi)結構性“降息”主要意在刺激信貸投放，可能促使部分資金從債市流向貸款領域，對債市流動性形成邊際擠壓。同時，結構性降息落地后，總量降息預期階段性下降。疊加保險資金配置節(jié)奏偏慢、通脹溫和回升等因素，近期債市或維持震蕩偏弱格局。

不過從中期看，方正證券認為，真實融資需求對收益率上行形成約束，地方債供給壓力整體可控，保險資金對長債的配置需求并未明顯減弱。在央行表示降準、降息仍有空間的背景下，總量寬松時點或延后至二季度末，債市有望重新回歸以機構配置為主的運行邏輯。

中信建投證券發(fā)布的研報認為，本輪政策組合拳推出后，短期內(nèi)貨幣政策進一步加碼的概率有所下降，一季度降準和政策利率下調的可能性不大，結構性寬松對短期債市并非完全利好。后續(xù)需關注市場在震蕩中重新選擇方向，以及權益市場走勢對債市情緒的影響。

在具體操作層面，機構建議保持策略靈活。短期可把握超長端品種的階段性機會，中長期則以中短端利率債和信用債為配置基礎，兼顧票息收益與波段操作，在不確定環(huán)境中平衡收益與風險。

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編輯：王菁

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