【財經(jīng)分析】雙向開放下的中資境外債——結(jié)構(gòu)重塑與2026年投資機(jī)遇

新華財經(jīng)上海1月20日電（記者 楊溢仁）近年來，中資境外債市場在全球貨幣政策周期切換、國內(nèi)監(jiān)管導(dǎo)向調(diào)整及企業(yè)全球化布局加速的多重影響下，經(jīng)歷了從規(guī)模擴(kuò)張到質(zhì)量提升的深刻轉(zhuǎn)型。

2025年市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回暖態(tài)勢，展望2026年，隨著“南向通”擴(kuò)容、美聯(lián)儲大概率降息等利好因素的持續(xù)釋放，業(yè)界普遍判斷，市場正迎來新的價值重估窗口。

市場規(guī)模溫和回暖 結(jié)構(gòu)分化特征凸顯

所謂中資境外債，是指中國境內(nèi)的政府部門、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)及其他法人主體，在境外（包括中國香港、中國澳門、新加坡、倫敦、紐約等國際金融市場）發(fā)行的、以非人民幣計價（多數(shù)為美元、歐元、港元等國際主流貨幣）或以人民幣計價（即離岸人民幣債，俗稱 “點(diǎn)心債”）的債券類融資工具。按計價貨幣劃分（主流品種），主要包括中資美元債、點(diǎn)心債（離岸人民幣債）和多幣種小眾品種——包括歐元債、日元債等。

可以看到，經(jīng)歷了2022年至2023年的深度調(diào)整，2024年至2025年中資境外債市場呈現(xiàn)出了小幅回暖的態(tài)勢，但整體仍處于存量優(yōu)化階段。

就規(guī)模數(shù)據(jù)來看，根據(jù)券商測算，2025年前10月，中資美元債連續(xù)四年出現(xiàn)融資凈流出，涉及規(guī)模487億美元，總供給尚未恢復(fù)至前期高位。而點(diǎn)心債（離岸人民幣債）市場的表現(xiàn)則相對亮眼，同期發(fā)行規(guī)模達(dá)1.24萬億元，尚保持?jǐn)U容態(tài)勢，但增長動能發(fā)生了切換——城投債凈融資額從2024年的超1650億元大幅回落至422億元，產(chǎn)業(yè)債、政府債及TMT（科技、媒體、通信）債成為了新的供給主力。

記者還觀察發(fā)現(xiàn)，目前中資券商境外融資的活躍度顯著提升，這成為了市場回暖的重要支撐。

公開數(shù)據(jù)顯示，2025年有7家券商發(fā)行了境外債券30只，涉及規(guī)模47.03億美元，發(fā)行主體數(shù)量及規(guī)模較2024年增幅均超30%，發(fā)行品種涵蓋美元債、點(diǎn)心債等，多用于補(bǔ)充國際子公司營運(yùn)資金及償還境外債務(wù)。其中，國泰海通2025年8月發(fā)行的3年期23億元人民幣境外高級無抵押固息債券，票息低至1.90%，創(chuàng)下彼時中資券商點(diǎn)心債發(fā)行利率歷史最低紀(jì)錄。

在業(yè)內(nèi)人士看來，2025年中資境外債市場的核心特征表現(xiàn)為“結(jié)構(gòu)分化”與“質(zhì)量提升”。

標(biāo)普全球評級企業(yè)評級董事李暢指出，境外債市場已從追求規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向注重質(zhì)量的調(diào)整階段，高評級企業(yè)發(fā)債占比持續(xù)維持高位，消費(fèi)、科技、采礦及能源等領(lǐng)域新發(fā)行人不斷涌現(xiàn)，而房地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)因信用風(fēng)險仍處集中暴露期，因此將持續(xù)收縮。

需求端穩(wěn)中有升 多重掣肘尚待突破

再就需求端來看，2025年中資境外債市場呈現(xiàn)出了“資金涌入”與“結(jié)構(gòu)偏好明確”的雙重特征。

光大證券固收首席分析師張旭指出，境內(nèi)高收益資產(chǎn)供給不足，資金對收益的挖掘需求較強(qiáng)，加之“南向通”擴(kuò)容引入增量資金，多重因素正推動中資境外債需求穩(wěn)中有升。

來自申萬宏源的研究觀點(diǎn)進(jìn)一步表示，“南向通”通過延長結(jié)算周期、拓展多幣種結(jié)算、擴(kuò)大投資者范圍至非銀機(jī)構(gòu)等舉措，顯著提升了市場流動性與活力，也成為了需求增長的核心驅(qū)動力。

然而，盡管需求有所回暖，但中資境外債市場的發(fā)展仍面臨多重掣肘。

首先，是匯率與鎖匯成本的壓力將制約市場需求釋放。張旭認(rèn)為，在人民幣升值預(yù)期下，投資者匯兌損益風(fēng)險增加，鎖匯成本上升可能削弱中資美元債的高票息優(yōu)勢，影響機(jī)構(gòu)的配置積極性。簡而言之，判斷境外融資成本優(yōu)勢需基于對沖外匯風(fēng)險后的綜合成本，而非單純票面利差。

其次，是信用風(fēng)險與監(jiān)管政策的不確定性或?qū)?gòu)成一定擾動。來自申萬宏源的觀點(diǎn)指出，中資房企違約高峰雖過，但尾部風(fēng)險猶存，中小房企到期壓力仍未完全緩解，疊加城投美元債監(jiān)管環(huán)境偏緊，這意味著借新還舊受限將進(jìn)一步約束供給彈性，市場風(fēng)險偏好難以全面回升。不僅如此，超預(yù)期信用事件、境外債相關(guān)政策不及預(yù)期，以及美聯(lián)儲降息節(jié)奏切換引發(fā)的美債收益率波動，均可能對市場產(chǎn)生階段性沖擊。

最后，是融資成本分化與供給結(jié)構(gòu)失衡問題依舊突出。一方面，美聯(lián)儲加息后境外融資成本仍高于境內(nèi)，這會制約發(fā)行主體的擴(kuò)容，光大證券固收團(tuán)隊預(yù)測，2026年中資美元債的供給將整體保持溫和，難以大幅放量。與此同時，供給結(jié)構(gòu)將呈現(xiàn)“強(qiáng)主體集中、弱主體退出”格局，其中，城投債供給增長乏力，產(chǎn)業(yè)債雖有擴(kuò)容潛力但受成本約束增幅有限，難以滿足不同風(fēng)險偏好投資者的配置需求。

投資聚焦確定性 循精細(xì)化擇券策略

展望2026年，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向、雙向開放深化等因素將為中資境外債市場帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。

申萬宏源方面認(rèn)為，美聯(lián)儲降息周期延續(xù)（預(yù)計2026年降息2至3次，目標(biāo)利率降至2.75%至3.00%）、人民幣國際化推進(jìn)及“南向通”持續(xù)擴(kuò)容，將推動市場進(jìn)入價值重估階段，各機(jī)構(gòu)可尋找雙向開放與價值重估的交集把握機(jī)會。

中信證券方面也判斷，隨著美債利率的逐步降低，中資美元債的發(fā)行成本有望下降，彼時優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)主體的美元債凈融資規(guī)模或維持溫和回升態(tài)勢。

具體到操作策略上，建議各機(jī)構(gòu)按品種精細(xì)化布局。點(diǎn)心債方面，申萬宏源建議采取“久期分層”策略——即長久期配置關(guān)注7年至10年期國際開發(fā)機(jī)構(gòu)債、15年及以上期限的港府債，該類品種契合險資等長期資金收益的需求；中長久期可聚焦5年期以內(nèi)高等級外資金融債，兼顧收益與流動性；短久期品種可審慎參與G-SIBS（全球系統(tǒng)重要性銀行）主體3年期以內(nèi)的SNP（高級非優(yōu)先）債券，博取溢價收益，同時關(guān)注綠色外債等政策支持品種的新發(fā)機(jī)會。

中資美元債方面，建議聚焦投資級與短端的確定性。張旭認(rèn)為，城投債可考慮在3年期以內(nèi)產(chǎn)品中進(jìn)行資質(zhì)下沉，關(guān)注弱區(qū)域省級／市級主平臺及強(qiáng)區(qū)域區(qū)縣級平臺，博取高票息且控制波動風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)債方面，可優(yōu)先配置3年期以內(nèi)、收益率在4.5%左右的央企／國企個券，及TMT（科技、媒體、通信）板塊中的政策紅利標(biāo)的；金融債方面，建議重點(diǎn)關(guān)注1年至3年期非銀金融債，及5年至10年期銀行債的溢價空間，同時對地產(chǎn)債保持警惕，僅審慎參與優(yōu)質(zhì)央企的短久期債券產(chǎn)品。另外需要提醒的是，在降息周期內(nèi)，投資級美元債與美債利差中樞將持續(xù)下移，這意味著投資者可把握利差壓降帶來的價值重估機(jī)會。

總體而言，2026年中資境外債市場將在政策紅利與全球流動性寬松的支撐下，延續(xù)結(jié)構(gòu)性回暖態(tài)勢，但信用分層、成本約束等問題仍需警惕。投資者需堅持精細(xì)化擇券，聚焦高評級、短久期核心資產(chǎn)，同時做好匯率與政策的風(fēng)險對沖，方能在市場波動中把握確定性收益。

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編輯：林鄭宏

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