【財經(jīng)分析】開年港股IPO“AI浪潮”——從智譜到MiniMax的價值與分化

新華財經(jīng)香港1月9日電（記者林迎楠）2025年港股IPO募資顯示出資本市場對科技股的強勁吸引力，而2026年開年，這一熱潮進一步擴散至AI賽道：國產(chǎn)GPU企業(yè)壁仞科技以及大模型企業(yè)智譜與MiniMax集體登陸港股市場。

市場觀點認為，AI企業(yè)集體亮相港交所，是我國人工智能產(chǎn)業(yè)從上游芯片、中游大模型到下游應用層的資本化與產(chǎn)業(yè)化加速的體現(xiàn)，AI產(chǎn)業(yè)正呈“價值驗證”與“分化發(fā)展”的雙重變奏。

資本持續(xù)關注AI賽道的價值體現(xiàn)

1月2日，半導體領域國產(chǎn)通用GPU領軍企業(yè)壁仞科技登陸港交所，成為“港股GPU第一股”，最終實際募資55.83億港元，是港交所實施18C章節(jié)以來募資規(guī)模最大項目。

1月8日，智譜正式在港交所掛牌，成為港股首家以原創(chuàng)通用大模型為核心資產(chǎn)的上市企業(yè)，當日收盤市值達579億港元。1月9日， MiniMax也成功登陸港交所，上市首日漲幅一度突破90%，市值突破900億港元。

在AI芯片領域，天數(shù)智芯1月8日成功在港交所上市，百度旗下人工智能芯片子公司昆侖芯也提交了港股上市申請。下游應用企業(yè)同樣活躍，滴普科技于2025年10月在港交所上市，金智維也已遞交招股書。

市場對大模型企業(yè)的熱情持續(xù)高漲。智譜香港公開發(fā)售獲1159.46倍認購，國際發(fā)售獲15.28倍認購；MiniMax最終融資申購額超2831億港元，公開發(fā)售部分超額認購倍數(shù)超過1837倍，吸引42萬人認購。

資本市場的鐘聲為中國AI產(chǎn)業(yè)拉開新篇章，智譜與MiniMax的首日表現(xiàn)說明，市場更看重它們的長期技術稀缺性與商業(yè)化潛力。

中金公司投資銀行業(yè)務管理委員會副主任、董事總經(jīng)理金鐘介紹，本次完成上市的兩單大模型公司在發(fā)行推介期間收到各類型投資者的強烈反響和認購意向，市場普遍對中國大模型公司所具備的高效模型訓練能力、前沿的技術創(chuàng)新及商業(yè)化變現(xiàn)潛力給予高度認可，堅信中國本土企業(yè)有望在技術迭代與產(chǎn)業(yè)融合中脫穎而出，成長為具備全球競爭力的頭部玩家。

資本的熱情來源于對大模型能力突破“從能用到好用”臨界點的判斷。中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊指出：“當前大模型能力正突破‘從能用到好用’的臨界點，大模型紅利窗口已打開?！?/p>

頭部企業(yè)的分化趨勢與發(fā)展路徑

智譜與MiniMax雖然同屬大模型賽道，但在技術路徑和商業(yè)模式上卻有著明顯差異，也反映了行業(yè)加速分化的趨勢。

智譜的商業(yè)模式呈現(xiàn)出“雙輪驅(qū)動”特征。一方面依靠高毛利的本地化部署為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，另一方面通過云端API服務拓展未來的增長空間。2025年上半年，本地化部署業(yè)務貢獻了約85%的收入，毛利率高達59%。

智譜的本地化部署面向?qū)?shù)據(jù)安全敏感的政企客戶，是公司當前的業(yè)績基石。云端業(yè)務被視為公司長期價值的關鍵變量，隨著模型迭代加速，客戶從本地化向云端遷移的趨勢顯現(xiàn)。

MiniMax則構建了獨特的“B+C雙輪驅(qū)動”模式。截至2025年9月，C端收入占比超71%，B端收入同比增長160%且毛利率達69.4%。公司C端通過海螺AI、Talkie等產(chǎn)品觸達2.12億全球用戶；B端開放平臺為13萬企業(yè)客戶提供API服務。

更具差異化的是，MiniMax的海外市場收入貢獻占比超70%，使其成為國產(chǎn)AI模型全球化的標桿，服務全球超過200個國家及地區(qū)的2.12億用戶。

但回歸企業(yè)發(fā)展初心，企業(yè)又有著高度的一致性。

MiniMax創(chuàng)始人兼CEO閆俊杰在上市儀式上表示：“一家人工智能公司的真正價值是提供源源不斷的先進智能，并為人所用?！惫居媱潓⒛技Y金重點投向未來五年的技術研發(fā)與AI原生產(chǎn)品開發(fā)。

智譜董事長劉德兵在上市致辭中表示，全球范圍內(nèi)通用大模型企業(yè)第一次以這樣的方式走向公開市場。“讓機器像人一樣思考”是智譜從創(chuàng)立第一天起就選擇的方向，是智譜人持之以恒奮斗的唯一目標，“我們希望在AGI的探索歷程上能走到智能的終極境地。”

北京智源人工智能研究院發(fā)布《2026十大AI技術趨勢》預測，2026年將是AI從數(shù)字世界邁入物理世界、從技術演示走向規(guī)模價值的關鍵分水嶺。報告指出，AI基礎模型的競爭焦點，已從“參數(shù)有多大”轉(zhuǎn)變?yōu)椤澳芊窭斫馐澜缛绾芜\轉(zhuǎn)”。

金鐘認為，從更高層面看，大模型企業(yè)成功上市，為早期陪伴其成長的PE/VC等社會資本提供了寶貴的退出渠道。這將激勵更多的社會資本敢于投入、長期投入國家鼓勵的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，形成正向循環(huán)。

資本的熱度正將中國AI產(chǎn)業(yè)推向從技術創(chuàng)新主導轉(zhuǎn)向技術與商業(yè)化并重的新階段。市場分析人士認為，能否在持續(xù)虧損與技術突破間找到平衡，也將成為衡量這些AI企業(yè)真正價值的標尺。

對于未來AI大模型行業(yè)的發(fā)展趨勢，金鐘表示，國內(nèi)AI大模型行業(yè)將在國家戰(zhàn)略指引與國際競爭中邁向“自主深耕+全球突圍”新階段。

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編輯：羅浩

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